汾河清香大盤價值的“產(chǎn)業(yè)能見度
1.汾酒有望成為經(jīng)銷商優(yōu)選選擇的合作品牌。
2016年，1991年產(chǎn)的8大名酒平均漲幅33%到75%，保持了較高的增量率。中國酒業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計顯示，2015年老酒的民間收藏市場的交易總額約為50億元，未來3到5年，白酒收藏的市場規(guī)?？赡苓_到200到300億元，老酒的再度火爆加大了經(jīng)銷商以及藏友們對老四大(或八大)名酒的關(guān)注和需求。(2)目前的幾大名酒當中，茅臺進入門檻處于相對高位，受限較多;五糧液經(jīng)銷商盈利一般;老窖雖有盈利，但是隊伍擴充較快;西鳳酒、董酒等經(jīng)營不善;洋河體量太大，經(jīng)銷商難以盈利。從中長期發(fā)展來看，大型經(jīng)銷商優(yōu)選汾酒有助于長期的發(fā)展。我們最新從渠道調(diào)研來看，去年至今，已有大型經(jīng)銷商主動和汾酒公司銷售人員爭取合作機會，這種情況在以前不明顯。
2、內(nèi)外兼修，2017年有望加速成長
公司調(diào)整積極，蓄勢待發(fā)
2014-2016年，公司總體處于調(diào)整階段。2012-2014年期間總體界定為下滑的幾年，公司營收出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，2014年受三公消費政策影響、省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷、政局核心人員調(diào)動、渠道轉(zhuǎn)型遲緩等影響，營收大幅下滑，公司產(chǎn)品的毛利率和凈利率也出現(xiàn)明顯的調(diào)整;2015-2016年為調(diào)整的2年，經(jīng)過半年的去庫存和渠道調(diào)整后，2015年上半年公司業(yè)績下滑幅度收窄，下半年開始實現(xiàn)增長，加上2016年公司執(zhí)行的降本增效、梳理產(chǎn)品線等措施，公司目前總體已經(jīng)達到了社會庫存低下、產(chǎn)品線清晰、省內(nèi)外市場穩(wěn)定的目標。
2017年之后，公司收入有望實現(xiàn)加速成長。按照十三五的規(guī)劃，公司要在十三五期間集團收入實現(xiàn)翻倍的增長，股份公司是實現(xiàn)營收翻番的核心資產(chǎn)。按照去年和今年股份公司的收入來看，總體處于偏低水平。我們預(yù)計公司將在明后年策略方面更為激進，在現(xiàn)有的渠道體系下，公司也具備加速成長的條件。
外部環(huán)境改善，汾酒迎來發(fā)展良機
龍頭提價，次高端受益。近期控量保價方面出臺政策比較明顯的主要是五糧液、茅臺和瀘州老窖等，五糧液、老窖目前重點在力挺批價和終端的價格，茅臺則通過階段性的控制發(fā)貨使得一批價格穩(wěn)定在1000附近。總體而言，今年高端白酒茅五瀘一批價格出現(xiàn)了10%以上的提升。我們認為，行業(yè)的核心企業(yè)率先控量保價，拉開了競爭的梯隊，給次高端預(yù)留空間，名優(yōu)酒有望受益。
山西省內(nèi)政局、經(jīng)濟向好，汾酒充分受益。2014年來省內(nèi)政局發(fā)生較大調(diào)整，領(lǐng)導(dǎo)層對中高端白酒的政務(wù)消費來說更是雪上加霜，中高檔青花瓷、老白汾系列大幅下降30%-50%，公司產(chǎn)品毛利率下滑近8個百分點，當時國內(nèi)煤炭價格已經(jīng)處于非常低的水平。到現(xiàn)在來看，無論是省內(nèi)政局還是煤炭經(jīng)濟，均出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。汾酒有超過60%以上的產(chǎn)品在山西銷售(考慮到外省回流到山西的汾酒，省內(nèi)占比會更高)，山西局勢向好，汾酒充分受益。
3、靜待山西國改新政，汾酒有望充分受益
對比煤炭企業(yè)，汾酒有望成為第一家
汾酒有望成為山西第一家混改的國企。我們認為，公司的市值和在白酒行業(yè)中的地位不匹配，目前市值低位主要的原因是公司的體制束縛了較多的發(fā)展，公司改革迫在眉睫。放眼山西當?shù)氐钠髽I(yè)，除了煤炭之外的大企業(yè)，最有代表性的是汾酒。由于煤炭企業(yè)涉及到的就業(yè)人口較多，影響比較復(fù)雜，汾酒有可能成為山西第一家混改的國企。
