盈利能力拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，延續(xù)了十年的故事有望兌現(xiàn)。 過(guò)去十年市場(chǎng)一直期待啤酒行業(yè)有朝一日出現(xiàn)利潤(rùn)率拐點(diǎn)，但毛利率卻持續(xù)下行，從 2006 年的 34%下降至 2015 年 27%。 換個(gè)角度來(lái)看，消費(fèi)如能真正升級(jí)，改善空間巨大。 我們判斷盈利拐點(diǎn)到來(lái)需具備幾個(gè)條件：行業(yè)銷量停止增長(zhǎng)， 倒逼龍頭通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng);龍頭市占率達(dá)到較高水平，競(jìng)爭(zhēng)放緩， 差異化競(jìng)爭(zhēng)增多;主要玩家的大股東和管理層理念發(fā)生變化。當(dāng)前行業(yè)巨變可能已悄然發(fā)生，從份額到利潤(rùn)，且部分龍頭企業(yè)有市值管理和提升業(yè)績(jī)的訴求。2016Q1 燕京啤酒和青島啤酒的銷售費(fèi)用比分別為 13.34%和21.37%， 相比 2015 年下滑 9.75%和 19.47%。受中國(guó)進(jìn)口需求放緩等影響，進(jìn)口大麥的價(jià)格持續(xù)下跌， 2016 年 3 月已跌至 257.41 美元/噸。原材料價(jià)格下跌帶動(dòng)毛利率的進(jìn)一步提升。 此外易拉罐等包材的價(jià)格也顯著下滑。我們判斷盈利能力拐點(diǎn)可能在 16-17 年出現(xiàn)，低檔酒為主的公司尤為受益，如燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒等。
重點(diǎn)關(guān)注華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、適當(dāng)關(guān)注青島啤酒及珠江啤酒。
1) 華潤(rùn)啤酒是低端啤酒升級(jí)的最大受益者，未來(lái)利潤(rùn)考核比增加，可能推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。 2) 燕京啤酒更換管理層， 后期不排除被其他巨頭整合。 預(yù)計(jì)整合后強(qiáng)渠道、研發(fā)等協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)， 效率提升有望帶來(lái)盈利反轉(zhuǎn)。 3)重慶啤酒可能成為大股東旗下西部啤酒資產(chǎn)的整合平臺(tái)，未來(lái)其他地方性啤酒品牌有望有望逐步注入。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加劇，資本運(yùn)作不達(dá)預(yù)期。
